De Amerikaanse Federal Reserve heeft twee aankoopprogramma's voor bedrijfsobligaties: de Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) en de Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). De Fed is van plan dat minstens een half decennium lang in leven te houden.
Op 13 mei hield het Amerikaanse House Financial Services’ Subcommittee
on Consumer Protection and Financial Institutions een virtuele
rondetafelbijeenkomst
met federale toezichthouders. Eén van de aanwezige toezichthouders was
de vice-voorzitter voor toezicht bij de Federal Reserve, Randal
Quarles.
Aan het einde van wat zich ontwikkelde tot een rondetafelgesprek met
statische en onhoorbare passages, was het congreslid van Utah Ben
McAdams aan de beurt om vragen te stellen. De stem van McAdams was
scherp en helder. Hij zei beleefd dat hij een vraag had over het
aankoopprogramma van bedrijfsobligaties dat de Federal Reserve heeft
gelanceerd (voor het eerst in haar 107-jarige bestaan).
De woordenuitwisseling verliep als volgt:
McAdams: “Verwacht u deze beleggingen aan te houden gedurende de
looptijd van de gekochte obligaties of verwacht u ze te verkopen op
een nader vast te stellen datum?"
Quarles: "Het is onze bedoeling om te kopen en te houden."
Dat antwoord van Quarles betekent in feite dat de Federal Reserve van
plan is om haar aankoopprogramma voor bedrijfsobligaties minstens een
half decennium in leven te houden. Tot die conclusie komen we als
volgt:
De Federal Reserve heeft twee programma's voor het opkopen van
bedrijfsobligaties: de Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF)
en de Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). De Fed heeft
voor beide programma's gedetailleerde beschrijvingen (de zogenaamde
Term Sheets) vrijgegeven. De PMCCF Term Sheet geeft aan dat de
obligaties die het zal kopen "een looptijd van vier jaar of minder
zullen hebben". De Term Sheet voor de SMCCF stelt dat de obligaties
die het zal kopen "een resterende looptijd van 5 jaar of minder zullen
hebben". Aangezien de Federal Reserve van plan is te "kopen en te
houden", zal het programma ten minste vijf jaar in leven moeten
blijven tot de laatste termijnen van de gekochte obligaties afloplen.
Maar het programma kan veel langer door blijven lopen, en wel hierom:
De gecombineerde programma's beginnen op 30 september van dit jaar
voor tot $ 750 miljard aan obligaties op te kopen. Beide programma's
zeggen dat de Federal Reserve die aankoopperiode kan verlengen. Als
het met een jaar wordt verlengd, hebben we een zesjarig programma; als
het met twee jaar wordt verlengd, dan hebben we een zevenjarig
programma, enzovoort.
Bovendien betalen bedrijfsobligaties doorgaans elke zes maanden rente
uit. Wat gaat de Federal Reserve doen met dat geld? In het geval van
haar andere programma's voor het kopen van obligaties voor
schatkistpapier en door hypotheken gedekte effecten (Mortgage-Backed
Securities - MBS), gebruikt de Federal Reserve de rente-inkomsten en
de vervallende hoofdsom om meer van dezelfde obligaties te kopen. Er
is alle reden om aan te nemen dat hetzelfde zal gebeuren met het
programma voor het kopen van bedrijfsobligaties. Als de Federal
Reserve de rente-inkomsten gebruikt om voortdurend meer vier- en
vijfjarige obligaties te kopen, kijken we naar het potentieel voor een
oneindig tijdsbestek.
De MBS begon tijdens de laatste financiële crisis ook als een
kortlopend programma. Het werd gelanceerd op 5 januari 2009. Het is
nog steeds in leven, 11 jaar later, met $ 1,86 biljoen (!) op de
balans van de Federal Reserve in door hypotheken gedekte effecten.
De eerste actie van de aankoop van bedrijfsobligaties door de Federal
Reserve begon op 12 mei, waarbij de SMCCF zogenaamde Exchange Traded
Funds (ETF's) opkocht die zowel investeringswaardige als junk bonds
betroffen. In slechts 8 dagen tijd liet de balans van de Federal
Reserve zien dat ze voor $ 1,8 miljard aan obligatie-ETF's aanhield.
De stimuleringswet (de CARES Act) wees 454 miljard dollar aan
belastinggeld toe om te worden gebruikt als "verliesabsorberend
kapitaal" om de eerste 10 tot 25 procent van de verliezen te
compenseren in de snel groeiende lijst van bailout-faciliteiten van de
Federal Reserve. De Federal Reserve zal daarvan $ 50 miljard gebruiken
voor de PMCCF en $ 25 miljard voor de SMCCF - althans in het begin.
Deze programma's zullen door de Federal Reserve bij benadering
met een factor 1:10
worden benut om een programma voor het kopen van bedrijfsobligaties
ter waarde van $ 750 miljard (50+25x10) te creëren, waarbij
bedrijfsobligaties worden gekocht, evenals ETF's die
bedrijfsobligaties bevatten.
De Federal Reserve heeft beide programma's uitbesteed aan de New York
Fed, die op haar beurt beide programma's heeft uitbesteed aan
BlackRock (zie
ons eerdere artikel), een grote leverancier van
investeringswaardige en junk bond ETF's. BlackRock mag zijn eigen
ETF's opkopen in verhouding tot zijn marktaandeel.
[12 mei 2020]
